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為了穩(wěn)住匯率，寧愿不厭其煩地動(dòng)用多個(gè)政策工具在六個(gè)交易日中投放超1.85萬(wàn)億資金，也不愿選擇“一蹴而就”的降準(zhǔn)，中國(guó)央行也是蠻拼的。
“匯率穩(wěn)定是央行現(xiàn)階段的重要目標(biāo)，如果降準(zhǔn)導(dǎo)致利率過(guò)快下降則無(wú)助于該目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，” 興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委指出。
難怪在外匯占款大降、年度繳稅，以及將開(kāi)始的CNH繳存準(zhǔn)等“抽水事件”紛至沓來(lái)的當(dāng)下，市場(chǎng)期待中的降準(zhǔn)卻遲遲不能兌現(xiàn)。據(jù)華創(chuàng)債券團(tuán)隊(duì)估算，短期資金缺口規(guī)模約在2萬(wàn)億左右。
央行不是不知道市場(chǎng)有多“饑渴”，可是今年以來(lái)人民幣貶值預(yù)期陡增，在這個(gè)節(jié)骨眼上“放大招”豈不是火上澆油？因此，“大動(dòng)作”沒(méi)有，只好“小動(dòng)作”不斷了。同時(shí)，按需足額提供流動(dòng)性支持的態(tài)度也不可謂不堅(jiān)決。
“現(xiàn)在降準(zhǔn)措施遲遲不出來(lái)，可能考慮到了降準(zhǔn)+總需求擴(kuò)張只能短期緩解資本外流，”民生證券宏觀分析師李奇霖表示。其還警告稱，“如果實(shí)體的人民幣資產(chǎn)回報(bào)率不出現(xiàn)持續(xù)性改善，降準(zhǔn)+總需求擴(kuò)張釋放的流動(dòng)性會(huì)在資產(chǎn)價(jià)格上升后，積累更強(qiáng)的資本外流壓力。 ”
“小動(dòng)作”不斷
繼過(guò)去5個(gè)交易日連續(xù)通過(guò)逆回購(gòu)、MLF、短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）及國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存招標(biāo)等手段投放資金超1.1萬(wàn)億元后，央行周四放水再加碼：對(duì)20家金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展中期借貸便利（MLF）操作共3525億元；進(jìn)行逆回購(gòu)操作4000億元，單日操作規(guī)模創(chuàng)三年之最。同時(shí)，央行分支行還對(duì)地方法人金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展了常備借貸便利操作（SLF）。
即使考慮到本周央行有2400億逆回購(gòu)到期，和周一實(shí)施的3天期550億元SLO到期，過(guò)去六個(gè)交易日凈投放金額也達(dá)到了1.5萬(wàn)億。
三菱東京日聯(lián)銀行中國(guó)首席金融市場(chǎng)分析師李劉陽(yáng)稱，從央行多番舉動(dòng)判斷，“它是不想（盡快）降準(zhǔn)的。理論上來(lái)說(shuō)，公開(kāi)市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)報(bào)需求，滾動(dòng)量會(huì)再放大。”
擔(dān)心市場(chǎng)還對(duì)短期內(nèi)降準(zhǔn)抱有期待，繼昨天強(qiáng)調(diào)“央行6000億資金支持有替代降準(zhǔn)作用”后，央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿今日再次表示，“如果過(guò)度采用降準(zhǔn)的措施，可能導(dǎo)致對(duì)短期利率過(guò)大的下行壓力，不利于穩(wěn)定資本流動(dòng)和匯率?！?br style="margin: 0px; padding: 0px; max-width: 100%; box-sizing: border-box !important; word-wrap: break-word !important;" />
穩(wěn)匯率 管資本
馬駿的擔(dān)心不無(wú)道理。當(dāng)前中美十年期國(guó)債息差僅在85個(gè)bp左右，若非近期全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩導(dǎo)致美債需求激增，息差可能會(huì)更小。
同時(shí)，近期強(qiáng)化了的人民幣貶值預(yù)期加劇了中國(guó)的資本外流壓力。央行上周公布的數(shù)據(jù)顯示，12月份央行口徑的外匯占款大幅減少7082億元人民幣，兩倍于8月份才創(chuàng)出的歷史最大降幅3184億元，與12月外匯儲(chǔ)備下降1083億美元的規(guī)模相當(dāng)。
在息差吸引力減小、匯市動(dòng)蕩和資本跨境流動(dòng)加劇的背景下，如果可以通過(guò)投放短期流動(dòng)性的方式解決市場(chǎng)資金需求，央行何樂(lè)不為。畢竟，開(kāi)放的資本賬戶、穩(wěn)定的匯率和獨(dú)立的貨幣政策最多只能同時(shí)得其二。
近期資本流動(dòng)監(jiān)管的強(qiáng)化也顯露央行穩(wěn)定匯率為先的意圖。華爾街見(jiàn)聞周二提及，中國(guó)監(jiān)管層近日要求銀行對(duì)人民幣資金池各項(xiàng)業(yè)務(wù)及產(chǎn)品交易背景進(jìn)行嚴(yán)格審查，同時(shí)嚴(yán)控跨境人民幣資金池業(yè)務(wù)的凈流出上限，任何時(shí)點(diǎn)的凈流出余額不得大于零。 此前，央行先后采取對(duì)境外金融機(jī)構(gòu)境內(nèi)存放執(zhí)行正常存款準(zhǔn)備金率等措施，緩解資本凈流出壓力。
權(quán)宜之計(jì)？
當(dāng)然，央行近期的舉措既不意味著降準(zhǔn)會(huì)缺席，也不意味著匯率市場(chǎng)化和資本賬戶開(kāi)放的方向會(huì)改變。
“央行在跨境方面的約束是希望能夠穩(wěn)定市場(chǎng)，先穩(wěn)定匯率、爭(zhēng)取時(shí)間，讓市場(chǎng)熟悉情況?！?nbsp;方正中期研究院研究員季天鶴表示，“央行也在做其他工作，比如讓境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，他們也需要熟悉人民幣在岸市場(chǎng)，尤其是在岸的OTC市場(chǎng)有很多自己的風(fēng)格和特點(diǎn)?！?br style="margin: 0px; padding: 0px; max-width: 100%; box-sizing: border-box !important; word-wrap: break-word !important;" />
魯政委表示，無(wú)論是人民幣加入SDR（特別提款權(quán)）后，中國(guó)需提高在國(guó)際金融治理中的話語(yǔ)權(quán)；還是今年是中國(guó)加入WTO（世界貿(mào)易組織）的第15年，面臨能否取得WTO市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位的問(wèn)題，“匯率市場(chǎng)化是繞不過(guò)去的，仍會(huì)繼續(xù)推進(jìn)，但過(guò)程會(huì)有快有慢?！?br style="margin: 0px; padding: 0px; max-width: 100%; box-sizing: border-box !important; word-wrap: break-word !important;" />
降準(zhǔn)只會(huì)遲到不會(huì)缺席
在許多分析師看來(lái)，不論是從基本面，還是外匯占款持續(xù)下降，都要求適當(dāng)下調(diào)存準(zhǔn)率以支撐經(jīng)濟(jì)和補(bǔ)充資金外流缺口，延遲不等于缺席或退出。
民生銀行金融市場(chǎng)部首席分析師李志強(qiáng)指出，從本次MLF三個(gè)月和一年的期限構(gòu)成來(lái)看，央行多管道操作應(yīng)不一定只是為緩和春節(jié)前后資金面。若市場(chǎng)條件允許，可能會(huì)拖至更往后時(shí)點(diǎn)。
“盡量不用（降準(zhǔn)），但不得不用的時(shí)候，還是得用?！彼Q。
推遲降準(zhǔn)畢竟是權(quán)宜之計(jì)，短期的難關(guān)渡過(guò)之后，更重要的或如民生宏觀的李奇霖今日所說(shuō)，“匯率穩(wěn)定考慮的不僅僅是息差，經(jīng)濟(jì)基本面和資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)也許更加重要?！?nbsp;
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